来源：华尔街见闻
一种“口是心非”的矛盾情绪正在主导美股市场。据追风交易台，花旗最新报告指出，投资者一方面对高企的估值和潜在的AI泡沫表示担忧，但他们的实际投资组合却显示出极度看涨的“亢奋”状态，形成了一批“不情愿的多头”。
近期，美股出现回调，标普500指数从10月末的高点回落3%，以科技股为主的纳斯达克100指数更是下跌了4.5%。
当前，投资者的言辞与行动出现了显著脱节，他们对估值、信贷和劳动力市场“忧心忡忡”，但对美国大盘股的配置却“坚定不移”。花旗策略师Scott T Chronert在报告中写道：
“近期的客户交流表明，市场上存在大量不情愿的多头。”
这种分裂心态为市场带来了不确定性。强劲的企业盈利为股市提供了支撑，但极端的估值和过度乐观的仓位使市场变得异常脆弱。一旦盈利增长的故事出现裂痕，当前这种微妙的平衡就可能被打破。
情绪与仓位的巨大鸿沟
花旗报告详细揭示了投资者情绪与实际仓位之间的巨大差异。报告指出，尽管客户口头上表达了对“估值、泡沫、信贷和劳动力”的“持续担忧”，但其市场仓位读数却显得“亢奋”。
用来衡量市场情绪的花旗莱斯科维奇恐慌与亢奋指数（Levkovich Index）目前读数为0.72，显著高于0.38的“亢奋”标准。报告的历史回测数据显示，当该指数进入亢奋区域时，标普500指数接下来一年的回报中位数通常为负值（-9.4%）。
估值高企是另一个引发担忧的关键因素。花旗的PULSE模型将“价格”指标评为“负面”，多项估值指标已接近历史极值。报告数据显示，当前美股估值已处于历史高位。标普500指数的市盈率（TTM P/E）已达到25.3倍，位于过去40年历史数据的第95个百分位，这意味着该估值比过去40年95%的时候都高。
此外，市净率（P/B）、市销率（P/S）和企业价值/EBITDA（EV/EBITDA）等指标更是分别位于第99、100和100个百分位。报告指出，从历史上看，如此之高的市盈率水平，其后一年的市场回报中位数往往为负（-11.2%）。
盈利增长成为市场关键支柱
尽管警报频传，但市场并非没有基石。 强劲的企业盈利成为了支撑市场的关键力量。花旗将PULSE模型中的“盈利”指标评为“正面”。
数据显示，2025年第三季度财报季表现稳健，盈利超预期的公司数量是未达预期公司的6倍。同时，分析师对未来的盈利预期还在持续上调，市场普遍预计标普500指数的每股收益（EPS）将在2025年达到271美元，在2026年进一步增长至307美元。
花旗自身的预测（272美元和308美元）也与此基本相符，显示出对企业基本面的信心。不过，报告也强调，市场需要年化约10%的EPS复合增长才能证明当前估值的合理性。
AI尚无泡沫，建议逢低布局
对于市场热议的人工智能（AI）领域，花旗认为目前“仍未看到泡沫”，投资者可采取“合理价格成长”策略（GARP），在其筛选的AI投资范围中，仍有约50%的公司具备吸引力。
总体而言，花旗建议投资者将市场的进一步回调视为“机会性”的买入时机，结构性趋势似乎依然存在。在板块配置上，报告建议增持金融、科技和公用事业板块，同时减持消费必需品和工业板块。
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