瑞银发布研报称，中国铁塔（00788）去年第四季度业绩表现参差不齐，收入及净利润符合预期 ，但EBITDA逊于预期 ，主要由于旧铁塔升级的维修开支增加。尽管自去年10月起，2015年从电信商收购的铁塔资产已完全折旧 ，带来了显著的折旧节省 ，但在宏观挑战下，电信商资本开支疲弱 ，加上维修开支上升 ，拖累了收入及EBITDA的增长 。该行将估值方法由目标股息率改为股息贴现模型，以更好捕捉2026至2028年可派发净利润变化所带来的股息轨迹 ，目标价由13.5港元下调至11.6港元 ，对应2026年预测股息率6%，与内地电信股看齐 ，评级由“买入”下调至“中性 ” 。
报告指出 ，管理层预计今年EBITDA将下滑，2027年趋于稳定，主要原因是旧铁塔升级的维修成本增加（该行预计增加40亿至50亿元人民币） ，今年资本开支预计大致平稳 ，主要用于站点升级及“两翼 ”业务投资，这两者应能抵消完全折旧铁塔对净利润的正面贡献。
集团建议今年的派息比率为可分派净利润的77%（相当于报告净利润的90%） ，与2024年的76%相近 ，符合瑞银预期 。中国铁塔预计将于2028年实现报告净利润全额派息 。该行预测2026至2028年净利润将分别同比增长31%、5%及0%，每股派息则分别增长31% 、7%及9%。基于该行计算 ，股息占自由现金流约55%至70% ，足以覆盖股息派发 。
瑞银下调中国铁塔今明两年收入及EBITDA预测1%至6%，以反映宏观挑战下电信商资本开支疲弱及维修开支上升 ，并根据最新折旧指引微调净利润预测 。
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